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南美大豆上市速度快豆油基本面不樂觀
日期:2019-06-12 10:16 作者: 來源: 期貨日報 點擊:
 
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  近期,國內豆油價格反彈至前期下破位5500元/噸后再度轉跌,目前呈現5300—5500元/噸區間振蕩態勢。展望后市,筆者認為,豆油基本面不容樂觀,但需要關注農產品板塊整體走強的可能性。 

  南美大豆上市速度快 

  進口大豆是豆油的定價源頭,目前主要看南美大豆收獲以及北美新季大豆播種情況。南美方面,巴西植物油行業協會繼續上調本國大豆產量數據,而阿根廷大豆豐產已成定局,收獲進度超七成,上市速度非常快。美豆交易核心則轉向新季大豆種植,玉米播種延遲增加農戶改種大豆的預期,同時美國政府宣布貿易補貼計劃,既增強大豆擴種預期,又將拉低美豆種植成本。 

  油廠開機率保持穩定 

  油廠開機率決定豆油的供給量,而油廠開機率主要看進口大豆供給是否充足和油廠的開機意愿。 

  從進口大豆供給方面來看,沿海油廠進口大豆庫存近期持續下滑,而且低于5年均值水平,但從6—8月到港量預估來看,進口大豆供給量充足,尤其受益于阿根廷豐產和極快的上市速度,7—8月進口大豆到港預估較去年同期均高出100萬噸。因此,后期進口大豆供給充足。 

  從油廠開機意愿來看,油廠開機意愿主要取決于豆粕的銷售是否順暢,只要豆粕提貨良好,不出現脹庫問題,油廠就持續開機。在生豬存欄大幅下降的情況下,禽料消費增加以及飼料配方調整有效支撐了豆粕需求,豆粕提貨量基本與往年持穩,實際消費好于預期。今年以來,預期的豆粕需求銳減抑制油廠開機的現象并未出現,油廠開機率一直穩定在正常狀態,3—4月大豆壓榨都超過700萬噸,這直接導致豆油實際供給量大幅超過此前預期。 

  表觀消費量同比下滑 

  從豆油、棕櫚油、菜油三者之間的價差來看,豆油和棕櫚油高價差支持棕櫚油對豆油的替代,而菜油和豆油高價差支持豆油對棕櫚油的替代。不過,從今年三大油脂的表觀消費數據來看,棕櫚油明顯增加,月均需求擴大10萬噸左右,菜油基本持穩,豆油近幾個月的表觀消費同比下降9萬噸,和棕櫚油消費同比提升基本相仿。由此說明,棕櫚油替代真實打壓了豆油需求,而市場對豆油替代菜油的預期再度落空。 

  高庫存情況難有改善 

  豆油去庫存效果遠差于預期,后期庫存壓力更趨惡化。由前述可知,豆油實際供給量超預期,需求端則受棕櫚油擠占的影響而下降,使得今年國內豆油庫存數據表現非常糟糕,主要表現在以下兩個方面: 

  一方面,今年國內豆油去庫存周期提前結束。一般每年豆油季節性去庫存周期會持續到4月,但今年庫存下降趨勢到2月底就提前停止了。另一方面,當前國內豆油庫存絕對水平為今年同期最高水平,最新的國內豆油商業庫存為144.54萬噸。就豆油庫存的季節性規律而言,后期國內豆油庫存呈現季節性走高態勢,尤其是6—8月進口大豆集中到港后,只要豆粕提貨不出現大問題,油廠開機率可能會進一步上升,而豆油消費端繼續處在淡季,屆時國內豆油庫存壓力將非常大。 

  綜合以上分析,從基本面來看,國內豆油庫存壓力較大,而且很可能會進一步惡化,從而使得豆油價格存在很大壓力,但后市需要關注農產品板塊的整體性問題。從宏觀方面來看,目前CPI處于溫和上漲狀態、進口稅提高等都將從成本端抬升農產品價格重心。尤其值得注意的是,文華農產品指數已向上突破橫盤振蕩區間,近期回踩突破位置,若站穩該位置,很可能會再度引發資金對農產品板塊的關注。 

  因此,就單邊趨勢而言,豆油弱基本面遇上偏強宏觀面,方向并不明朗,但豆油大概率是農產品板塊內表現較弱的品種。由此可以關注板塊內品種的強弱對沖機會,比如,在豆粕提貨順暢的條件下,關注逢高做空油粕比的機會。 

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